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维稳政策不断 资金面或顺利通关
中国海洋大学管理学院发表于2016-06-08 15:44点击：
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7日晚，央行宣布对14家金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共2080亿元。当日上午，央行公开市场操作则净回笼资金700亿元，创5月13日以来最高；当天资金市场供需两旺，整体资金面宽松依旧。 进入6月后，面对央行公开市场操作净回笼，以及例行存准补缴、节假日备付、转债发行等扰动，市场资金面不改均衡偏松的局面，显示流动性的稳定性有所增强。分析认为，这主要归因于央行灵活开展流动性调控，稳定了市场对流动性的预期。央行日前宣布进一步完善平均法考核存款准备金，并在资金面尚且宽松的情况下，再次提前超额续做到期MLF，均表明了货币当局降低流动性波动的意图。 市场人士指出，短期内资金市场面临年中时点以及宏观审慎评估体系（MPA）考核影响，不过市场参与机构预期充分，加之央行维稳政策不断，预计年中流动性风险总体可控，资金面有望顺利通过年中关口。 净回笼印证资金充裕 尽管到期逆回购增多，6月7日，央行在公开市场仍维持温和操作的姿态，月初以来连续净回笼的格局不改。央行7日上午开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率持稳在2.25%，交易量较上一日增加100亿元，当天到期逆回购规模则由上日的650亿元增至1200亿元，因此当天公开市场操作实际净回笼资金700亿元，净回笼规模创5月13日以来之最。 据统计，过去5个交易日里，除6月1日之外，随后4天央行公开市场操作结果均为净回笼；6月以来，已累计净回笼资金1300亿元。 央行公开市场操作连续多日净回笼资金，且净回笼规模稳中有增，均从侧面反映出进入6月后资金面持续宽松的状态。 市场人士指出，5月下旬流动性状况好于此前市场预期，跨月后，随着月末效应及企业缴税的扰动消除，机构出资意愿改善，资金面更趋宽松。从银行间短期回购利率走势上看，6月以来，隔夜回购利率持续稳定于2.02%一线，7天回购利率则在经历上月底的短暂上行后步入跌势，最新利率较5月底高位回落逾10bp。 7日，尽管公开市场操作净回笼规模增多，但资金面仍不改宽松局面，短期回购利率继续下行。银行间质押式回购市场上，存款类机构行情显示，隔夜回购利率加权值稳定在1.98%，7天利率下行约2bp至2.28%，中等期限的14天和21天回购利率双双走高2-3bp，跨半年末的1个月回购利率略涨至2.83%。交易员称，小长假前，跨节资金需求增多，但供给维持充裕，资金面供需两旺，整体宽松依旧。 流动性稳定性重新上升 其实除了央行连续净回笼资金的“衬托”之外，6月初存准补缴、小长假、转债发行等因素均对短期资金供求有一定不利影响，在此背景下，市场资金面仍保持相对宽松，表现好于市场先前的预期。 市场人士指出，6日的例行存准补缴（遇周末顺延至6日进行）基本未对资金面造成明显影响，而端午小长假在即，机构节前备付工作已接近收尾，并没有形成太大扰动，接下来，市场将迎来转债发行，但鉴于发行规模较小，预计难撼资金面宽松大势。 对于短期资金面持续保持宽松，市场分析认为，主因还在于央行积极灵活地开展流动性调控，稳定了市场对中短期流动性的预期。 事实上，自5月起，银行体系流动性已重新出现了波动性下降的情况。5月份银行间市场7天回购利率均值为2.43%，较4月份回落6bp，终结了此前连续两个月的上行走势。反观当月影响流动性供求的不利因素并不少，月度企业缴税自不必说，加上上年度企业所得税汇算清缴，往年5月份财政存款净增量一般不低；当月还有约1500亿元MLF到期；此外，考虑到5月份美元走强，人民币对美元呈现阶段性贬值，当月外汇占款大概率延续了下滑势头。在此情况下，5月份市场资金面总体保持宽松，回购利率稳中有降，很大程度上应得益于央行货币政策操作。 5月份，央行先是宣布自5月起每月初对三家政策性银行发放抵押补充贷款（PSL），而后于5月中旬提前超额续做中期借贷便利（MLF），同时在公开市场连续开展短期资金净投放。央行日前披露，5月份其通过SLF、MLF、PSL共计向市场释放了3993.7亿元的流动性。市场人士指出，央行在通过PSL、MLF等定向或结构性工具弥补中期流动性缺口的同时，灵活开展逆回购操作，辅以SLF操作，确保了短期流动性支持有力，稳定了市场预期，降低了资金面波动。 年中流动性或好于预期 对于市场而言，半年末流动性趋紧风险可能是当前面临的最突出问题。半年末流动性波动加大几乎难以避免，新的宏观审慎评估体系（MPA）考核，亦增添了今年6月底流动性的不确定性。然而，央行在持续释放政策维稳信号，进入6月以来，市场对半年末流动性的担忧情绪有所减轻，一些机构认为，6月底资金面实际表现可能会好于预期。 央行日前宣布，进一步完善平均法考核存款准备金，自今年7月15日起，人民币存款准备金的考核基数，将由考核期末一般存款时点数，调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。机构人士指出，存款准备金考核改为“分子分母都平均法”后，将更有助于平抑货币市场时点扰动，降低流动性的波动性，虽然此项举措对短期资金面无实质利好，但显示了监管层降低流动性时点性波动的努力，有助减轻市场对流动性的担忧情绪。 值得注意的是，央行7日晚宣布，对14家金融机构开展共2080亿元MLF操作，其中3个月1232亿元、6个月115亿元、1年期733亿元，利率均与上期持平。此前，在本月3日和6日，央行就MLF操作连续向部分银行询量，已暗示可能对月内到期MLF提前开展续做。而有市场消息称，央行可能将MLF询量常态化。分析指出，SLF、PSL、MLF相继实现常态化，配合常规公开市场操作，丰富了央行应对流动性波动的政策工具组合，虽然常态化询量并不意味着常态化操作，但强化了货币当局应急干预的能力，有助于稳定市场参与机构对流动性的预期，避免市场情绪波动加大货币市场波动。 与此同时，市场机构指出，此前财政部下发“81号文”，或推动存量财政库款加速释放，对改善银行体系流动性具有积极意义。而出于3月末的前车之鉴，机构主动加强了半年末流动性管理，或有望减轻年中考核造成的实质冲击。再加上有央行这个最后贷款人的支持，如果市场各方准备充分，不排除半年末资金面状况会好于预期。 当然，在超储率中性偏低的情况下，对潜在流动性波动风险仍需保持警惕。市场普遍预计6月份央行将继续综合运用OMO、MLF、PSL、SLF等多种货币政策工具开展流动性管理，特别是“OMO+MLF”将继续得到倚重，预计年中流动性风险总体可控，但这也意味着降准可能性进一步降低，且在汇率维稳压力下，逆回购、MLF等操作利率被下调的条件不充分，市场利率仍将面临前期底部的约束。总之，未来流动性总体无恙，波动性有望下降，但货币政策稳健基点更趋明确，流动性已难现极度宽裕的局面。记者 张勤峰
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